2023.12.04

　　宏观金融衍生品：制造业PMI走弱

　　股指期货。周四尾盘沪指翻红，北向资金大幅流入85.16亿元，个股表现较差，超3500家下跌。11月PMI数据环比下降0.1个百分点至49.4%，低于市场预期，显示出当前经济复苏基础仍不牢固，政策仍需加码。近期指数处于震荡整理区间，市场情绪仍在修复过程，建议在市场企稳后继续逢低布局。

　　黑色系板块：玻璃延续强势

　　螺卷。11月制造业pmi显示国内需求依然疲弱，淡季讲预期，现实端的疲弱反而给了政策更强的预期，同时原材料端低库存和补库存预期还在，成本的支撑依然刚性，这一背景下钢价下方还是有很强支撑。不过钢材从价格和基差角度来看也估值偏高，农历看今年累库也早一些，一旦累库超预期，上方压力也大，多种因素下盘面预计震荡为主。

　　铁矿。从基本面来看，铁矿供需比较稳定，总体是小幅累库的格局，但总库存依然偏低，库存压力小，且盘面依然贴水现货，预计盘面高位震荡为主。

　　双焦。煤矿安全检查预计依然严厉，焦煤供应保持偏低水平，随着焦炭提涨不断落地，对焦煤采购季节性也会提升，不过最近焦煤总库存连续增加，供应减量的逻辑也交易的较长时间，预计价格高位震荡为主。本周焦炭第二轮提涨落地，焦企开始第三轮提涨，随着钢价近期上行放缓，落地难度加大，焦化厂开始去库，钢厂补库，后期成本驱动的逻辑在转弱，将跟随钢价波动，预计震荡为主。

　　玻璃。玻璃盘面价格保持强势，现货价格开始提涨。当下玻璃需求保持一定的韧性，中下游企业补库积极性强，市场对明年上半年地产竣工数据也有比较乐观预期，预计盘面保持偏强的走势，多单可继续持有。

　　纯碱。纯碱供应端的问题仍在，由于金山检修，预计近期周度产量在65万吨附近，而下游补库和刚性需求比较旺盛，纯碱近月价格预计仍偏强运行。

　　能源化工：油市短期氛围偏弱

　　原油。短期市场情绪仍然偏弱，因为OPEC会议减产力度不及预期以及市场质疑OPEC明年一季度自愿减产有效性。此外欧美11月制造业PMI初值依然低迷也打压市场氛围。预计油价下方勉强仍有一定支撑，但市场缺乏利多驱动或使油价维持偏弱震荡。

　　沥青。11月第5周行业数据显示沥青本周沥青供需双减，厂库增加但更主要的社库减少，数据总体边际中性。期货层面，冬储形势顺利或为期货托底。由于相对低估值以及远期合同陆续释放，近期沥青走势相对成本端明显偏强，但隔夜油价大跌，沥青需注意跟跌风险。

　　LPG。当前宽松的基本面仍然是盘面弱势的主要原因。供应方面相对充足，而日韩以及中国的买兴都相对较弱，因此远东部分贸易商考虑倒卖中东货源。巴拿马运河的拥堵使得运费始终维持高位，对价格将形成一定支撑，但需求的疲软仍将使得期价维持弱势，预计盘面偏弱震荡为主。

　　PX。目前PXN水平来看，估值偏低，向下空间不大，如果要看到PX的大幅走强，那么还需要看到更多的利多驱动，其中包括美亚汽油炼厂利润的回升，供应超预期回落，以及原油走弱带动汽油裂解利润的被动扩张等原因，目前依然建议以套利方式做多PX端，单边谨慎操作。策略建议：短期PX震荡选择观望为主，中长期可底部轻仓试多，多PX空TA（即做缩TA加工费）头寸继续持有。

　　PTA。聚酯链回归供需逻辑后，与原油相关性偏弱的格局或将延续。OPEC+会议前期市场先交易了一波减产预期，但随后减产落地并未如市场所想，OPEC+成员国多自愿减产造成市场认为实际减产量不足，油价回落明显，短期下游化工品绝对价格承压，但预计利润会被动走阔，那么也是在12月份做缩TA加工费的风险点之一。策略建议：多PX空PTA逻辑维持，做缩PTA加工费已成趋势，单边谨慎操作，远月偏强，15反套持续。

　　MEG。对于12月份乙二醇趋势来看，成本端是乙二醇的下档支撑主要驱动，如果想看到更大的向下空间需要成本端给出，但是向上驱动受制于自身供需偏弱，11月份并未形成明显的大幅去库程度，而12月份供应端压力也没有缩量预期，预计整体价格依然维持低位震荡为主。策略建议：短期05合约底部轻仓试多，待反弹后逢高做空为主。

　　PVC。进入12月之后，移仓换月进行时，可能会出现行情与基本面发生背离趋势，整体基本面变量不多，供需博弈下的高库存以及现货消化不畅始终制约期现两市，强预期弱现实格局难改，预计后市偏弱震荡为主。策略建议：短期01合约空间不大，低价时存在一部分多单抵抗，目前05合约触及支撑位后可逢低做多05合约。

　　甲醇。当前无论是开工率还是产量目前均保持在历史同期高位，气头装置所的带来的检修损失量也难抵煤头装置开工一直维持历年高位，现实端供应压力偏大是一个不争的事实。传统需求的生产利润下滑和新兴需求的长期亏损依旧是制约下游开工的利空因素，季节性的需求走弱也使得下游的高开工难以持续。随着近期甲醇期价的连续反弹，现货跟涨幅度有限，基差已大幅走弱，01合约更是接近平水。基本面并未有实质性变化的前提下，单靠减仓和市场情绪所带来的冲高很难具有持续性。考虑到主力合约开始逐步换月，05合约估值水平再度抬升至高位，而后期面临着限气结束后供应和进口量的回归以及下游需求和煤价淡季的到来，从时间和空间上逢高做空05合约更具有性价比。

　　聚烯烃。随着价格下跌后库存去化明显叠加边际供给缩减增多，聚烯烃的做空驱动略转弱，但相对高利润下做多的确定性还不太够。近期基差已完成修复，叠加市场上中间商的套保压力减小，后续贸易商的行为与基差的表现对期货价格的指引性更强。若期货持续下跌而现货压力减小，基差走强后现货显著升水，期货的反弹驱动将增强。而期货一旦反弹，基差再度收缩后,贸易商的拿货意愿增大，对价格亦将形成负反馈。总体而言，聚烯烃后期预计偏震荡运行，虽然驱动还偏空，但随着库存去化和基差平水，做空驱动转弱，向下空间较为有限，空单减仓为主。

　　棉花。新棉加工进度加快，仓单不足担忧逐步被弱化，虚实盘比大幅回落。需求端仍是当前市场交易的重点，下游纺织企业开工率持续下滑至不足5成，成品库存仍在持续累库，负反馈仍在持续。因此，策略上仍建议逢高沽空。

　　有色金属：需求疲弱，镍价回落

　　铜。美元回落，铜价上行。宏观面，鲍威尔讲话市场偏向鸽派，致使美元回落，支撑铜价。基本面，周五铜库存再度转向去库，历史低位的库存支撑铜价上行，但中线看需求趋弱，限制铜价上方空间，谨慎追涨。

　　铝/氧化铝。供需双弱，铝价震荡运行。电解铝方面，供应端，云南地区减产已经结束，后续关注是否存在二次减产可能，目前仅为传言，企业端并无消息释放。需求端，初端开工继续回落，12月随着气温下降，订单放缓，开工仍有进一步下降的空间。总体基本面维持供需双弱，低库存对价格短期有一定的支撑，但中线维持偏空思路对待，低库存去库背景下跨期正套有一定空间但高度有限。氧化铝方面，进入12月，供应端由于部分厂家检修完成，运行产能预计将抬升，需求端云南减产完成，预计暂时维稳，基本面偏弱，维持逢高沽空思路对待。

　　铅。基本面维持供需双弱，再生端依然亏损，但未见进一步检查，废电瓶价格持续下行，成本支撑不断下修，铅价偏弱运行。

　　镍。受消息面影响叠加空头止盈离场，镍价大幅反弹。前期镍价已经跌破外采原料制纯镍成本线，逼近印尼镍矿成本线，而印尼镍矿将采用新的定价方式，市场预期原料端成本将向上抬升，迫使低估值纯镍价重心将向上移动。短期建议观望，待新的成本线明确后，再进行操作。

　　不锈钢。产业负反馈仍在持续，下游需求不佳，去库不及预期，库存仍处于高位。供应端减产增加，带动原料端成本下降，钢价重心整体下移。库存未明显去库的背景下，策略上仍建议逢高沽空。

　　农产品:维持震荡偏弱格局

　　油脂。上周油脂继续呈现震荡下跌的走势，一方面因为巴西产区的天气改善，另一方面原油价格走弱。不过目前仍处于南美大豆种植期，天气题材的升水仍在，本周五将公布usda12月供需报告，巴西大豆产量下调可能会在本次报告中体现。因此油脂不宜过分看空，预计usda供需报告公布前后存在较大的反弹概率。

　　豆粕/菜粕。国内方面，尽管下调11、12月进口大豆到港量，但月均仍有1000万吨的进口。需求端，整体下游饲料需求不佳，仅维持刚需，整体国内还是处于供虚双弱的格局。菜粕因加拿大菜籽产量预估提升，切国内供需双弱，走势弱于豆粕，建议都菜粕价差套利继续持有。短期豆粕跟随美豆走势，需密切关注巴西天气情况，降雨过多也会影响大豆生长。

　　白糖。巴西产量从最高位回落，但仍处于近三年高位，泰国提出限制糖出口政策。国内进口糖到港量增加，新榨季糖上市，10月产量高于去年同期，但含糖量偏低。销量数据转好，10月销量为去年同期六倍，处于近三年高位。库存处于历史低位，企业库存低。内盘跟随外糖下跌，建议顺势做空。

　　生猪。生猪今日盘面震荡走弱，01合约收盘14630点。河南山东等地对于未来腌腊的预期下降，受到收储计划影响，现货小幅上调价格。本轮生猪周期加速，去产能进度不及预期，本轮能繁母猪产能难以下降至4100万吨以下，叠加上周五卫健委在发布会中提及饮食比例猪肉超出30%，未来情绪预期悲观。从基本面看，短期整体猪肉供应量依旧偏高，年内集团厂出栏量偏低，部分集团厂计划未满，剩下一个月出栏预计小幅增加，且持续不断的疫情扰动不断冲击市场，肉量短期难以迎来缺口。维持看空观点。

　　免责声明：

　　本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。

　　本报告在编写时融入了分析师个人的观点、见解以及分析方法，本报告所载的观点并不代表东吴期货的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。

　　期市有风险，投资需谨慎！